Por Dr. Agustín Monteverde
En cada oportunidad que se toca el tema reservas netas —un concepto que nació en este mismo informe durante la gestión de Redrado en el BCRA y que se hizo de uso común a partir de que el Deutsche Bank NY hiciera propio una de nuestras entregas— se ven en los medios estimaciones diversas sobre un tema que debería haber una lectura única. Claro que es la propia oscuridad de la información oficial la que facilita este tipo de confusiones y estimaciones contradictorias.
Lo cierto es que las reservas netas efectivas no sólo se han agotado sino que se encuentran en terreno negativo, en una situación absolutamente crítica y que —basándonos en los propios números del balance del BCRA— no admite diferencias de lectura ni de interpretación.
Las reservas efectivas, lejos de ser una variable caprichosa, surgen de restar a las reservas brutas informadas por el BCRA, las divisas sobre que la autoridad monetaria no puede disponer por no ser de su propiedad: nos referimos, básicamente, a las recibidas en concepto de swaps y los encajes de los depósitos en moneda extranjera.
A los efectos de informar con rigor esa situación acompañamos el balance del BCRA al 31 de diciembre de 2021.
• Los saldos de las cuentas en dólares se encuentran valuados al tipo de cambio de referencia del BCRA para el cierre del día, de acuerdo con la Comunicación C 91360, siendo dicha paridad: $ 102,75 = U$ 1.
• Los renglones resaltados con un óvalo indican los conceptos que son relevantes para determinar el nivel de reservas netas efectivas.
• El total de reservas internacionales brutas suma $ 4,07 billones.
• A ese total corresponde descontar los importes correspondientes a divisas sobre las que, por no ser propias del BCRA, no puede disponer y deberá en algún momento devolver; ellos están consignados en los renglones cuentas corrientes en otras monedas, depósitos del gobierno nacional y otros, obligaciones con organismos internacionales, y otros pasivos.
• Para justificar el incluirlas en el cómputo, adjuntamos abajo las descripciones que hace el BCRA de esas cuentas. En cuanto al renglón cuentas corrientes en otras monedas, es curioso que no figure entre esas descripciones; sin embargo, es sabido que corresponden a los encajes de los depósitos en moneda extranjera y, por lo tanto, no deben computarse como divisas propias del BCRA. ! “11. DEPOSITOS DEL GOBIERNO NACIONAL Y OTROS: Su saldo refleja los depósitos que el gobierno y la Administración de Seguridad Social (ANSES)
mantienen en el BCRA con el fin de atender operaciones que les son propias y en el marco de sus funciones como agente financiero del Estado Nacional”.
! “14. OBLIGACIONES CON ORGANISMOS INTERNACIONALES: Se reflejan en este rubro las operaciones y cuentas de depósito del FMI, Banco Internacional de Pagos de Basilea (BIS) y otros organismos. Además, se incluyen en el mismo el Uso del Tramo de Reservas y la contrapartida del uso del mismo. El Tramo de Reservas de un país representa el porcentaje del pago de la cuota fijada por su participación en el FMI que ha sido integrada en activos de reserva. En tanto que el uso del Tramo de Reservas constituye el servicio financiero de primera instancia a disposición de un país y no representa uso del crédito del FMI, no existiendo en consecuencia exigibilidad por parte del organismo internacional de los fondos utilizados”.
! “20. OTROS PASIVOS “El rubro incluye fundamentalmente: “Depósitos en pesos a favor de instituciones financieras del exterior en el marco de acuerdos bilaterales de intercambio de monedas; “Otras Obligaciones en moneda extranjera derivadas de los convenios internacionales celebrados con organismos multilaterales u oficiales extranjeros, bancos centrales o entes de los cuales sólo el BCRA puede ser prestatario por sí o por cuenta del Tesoro Nacional como agente financiero de la República, en el marco de lo establecido en el art. 17 de la Carta Orgánica;
“Obligaciones con el Gobierno Nacional y Fondos Rotatorios de préstamos de organismos internacionales cuyo deudor es el Gobierno Nacional o Estados Provinciales donde el BCRA actúa como intermediario recibiendo los fondos para su posterior traspaso al gobierno o devoluciones al organismo en cuestión”.
• Cuando se descuentan tales importes se arriba a reservas netas efectivas en rojo por $ 31.550 MM, lo que representa unos U$ 307 MM.
• Este resultado negativo se obtiene pese a computar la posición de oro; esto significa que, aun en el caso de liquidar esas tenencias, el Central ha estado erogando divisas que no le pertenecen.
• Dado que el dinero es fungible, no se puede adjudicar la erogación de esos dólares a ningún pasivo en particular de los mencionados (cuentas corrientes en otras monedas, depósitos del gobierno nacional y otros, obligaciones con organismos internacionales, otros pasivos).
• Claro es que ciertos acreedores gozan de cierta inmunidad —vg., el BIS y el Banco Popular de China— mientras que otros son más vulnerables —vg., los encajes de los depósitos privados en moneda extranjera— a un eventual incumplimiento del BCRA.
• Si nos circunscribimos a las reservas netas propias y líquidas, el quebranto asciende a -$ 361.764 MM, que al tipo de cambio de referencia arroja -U$ 3.521 MM.
• Si proyectamos el movimiento de divisas, en un mes el rojo rondará -U$ 5.000 MM
EN/gentileza Massot / Monteverde & Asoc/rp.
